Gir aktivt forvaltede norske fond en merverdi i forhold til norske indeksfond?

For noen år tilbake tok jeg Porteføljeforvalterstudiet i regi av Norske Finansanalytikeres Forening/NHH og skrev en analyse av norske aksjefond som fokuserte på forskjellen mellom aktive fond og referanseindeksen. Vi vurderte avkastning og risiko i ti norske aktivt forvaltede aksjefond i perioden 2005-2014. Vi fant også at samtlige fond leverte meravkastning i forhold til fondsindeksen, OSEFX over perioden. I delperiodene 2005-2009 og 2009-2014 var avkastningsvariasjonene mellom fondene større.

Samtlige fond har hatt en høyere avkastning og et lavere standardavvik enn referanseindeksen i perioden vi analyserte. For delperiodene er det større forskjeller. Spesielt når finanskrisen i årene 2008 og 2009 inkluderes. Standardavviket er relativt likt mens avkastningsforskjellene er større for fondene. Variasjonen i meravkastningen måles i tracking error (TE). TE utrykker den aktive risikoen til fondet, sett i forhold til OSEFX. Fondenes TE i tiårs perioden varierer fra 2,61 til 10,65. Kan dette implisere at enkelte av forvalterne ser ut til å ha blitt mer forsiktige etter finanskrisen basert på TE-beregninger? 

Forvalteres evne til verdiskapning kan måles med informasjon raten, IR.                                     
IR er meravkastningen per enhet volatilitet. TE og IR avgjør relativ avkastning. Det vil si at en TE på 4 multiplisert med IR på 0,5 gir 2%-poeng meravkastning til andelseieren. De aktivt forvaltede fondene i undersøkelsen generer alle en positiv IR i tiårsårs perioden, i intervallet 0,08-0,68 etter kostnader. Bare to av ti fond har høyere IR i siste delperiode 2009-2014 enn i hele tiårsperioden. Har markedene blir mer effisiente? Trenden fortsetter i år, det er nå store forskjeller mellom de aktivt forvaltede fondenes evne til å skape meravkastning.  

Ser vi på investeringsstrategier, er momentum en strategi som har gitt en god avkastning i hele måleperioden. Kanskje positive og negative trender varer en stund? 

Utvelgelse av fond og forvalter som skaper en positiv informasjonsrate over tid, har en signifikant betydning for investors oppnådde avkastning. I valget mellom aktivt forvaltede norske aksjefond og norske indeksfond vil det være mulig for andelseier å få en høyere risikojustert avkastning med aktivt forvaltede fond. Forvalteren må imidlertid evne å skape en positiv IR over tid og TE bør ikke være for lav eller for høy. En veldig høy TE vil kunne skape en risiko for at treffprosenten blir lavere, så forvalteren kan risikere en lav eller negativ IR. 

Undersøkelsen viste at fond med liten forvaltningskapital synes å ha større sannsynlighet for å skape høyere avkastning enn fond med stor forvaltningskapital. Forvalters dyktighet synes viktigere enn forvaltningsstil for å skape meravkastning over tid. Et aktivt forvaltet norsk aksjefond kan over tid gi andelseier en meravkastning i forhold til et norsk indeksfond, gitt at forvalteren klarer å skape positiv IR. Lykke til med fondsvalget!